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　　证券时报记者 许孝如

　　受贵金属位暴跌冲击，国内大宗商品市场罕见重挫。

　　2月2日舟山防火门胶，国内期货市场全线大幅低开，恐慌情绪在盘中持续蔓延，从贵金属到有金属再到能源化工，多品种接连触及跌停板。截至当日收盘，沪银、铂、钯、沪铜、沪铝、沪镍、沪锡、铝金、碳酸锂、铜、不锈钢、原油、燃料油等13个期货品种集体跌停，市场遭遇“黑星期”。

　　多位行业人士对证券时报记者表示，本轮大宗商品暴跌并非单基本面因素所致，而是前期涨幅过大、杠杆资金度集中、交易结构度脆弱等因素集中释放。在消息扰动之下，多头踩踏迅速形成，并通过程序化交易和衍生品机制被显著放大。

　　十多个品种集体跌停

　　回溯行情，上周五晚间贵金属市场已率先出现剧烈变盘。当日，现货黄金盘中大跌幅度达到12，创下近40年来单日跌幅纪录；现货白银则出现“史诗闪崩”，盘中大跌幅达36，为1983年以来大单日跌幅。贵金属的急跌行情，迅速传至全球大宗商品市场。

　　2月2日，全球市场进入“黑星期”。现货黄金延续跌势，路跌破4800美元、4700美元、4600美元和4500美元关口，低触及4401美元；现货白银则从80美元附近路下挫，低跌至71.17美元。

　　在外盘重挫的影响下，国内期货市场早盘大幅低开。白银、铂金、钯金等贵金属品种率先封死跌停板，有金属及部分能源、化工品种快速跟跌。午后，市场恐慌情绪显著加剧，跌停板迅速扩散。截至当日收盘，沪银、铂、钯、沪铜、沪铝、沪镍、沪锡、铝金、碳酸锂、铜、不锈钢、原油、燃料油等13个期货品种集体跌停。

　　值得提的是，沪金期货主力约度触及跌停，低触及1005.4元/克，收盘开跌停，跌幅为15.73，创该品种上市以来大跌幅。至此，黄金、白银、铜等有品种，2个交易日就将过去个月的涨幅都抹去，波动之剧烈相当罕见。

　　南华期货分析师夏莹莹指出，本轮贵金属价格的剧烈波动已明显出基本面能够解释的范围，情绪因素成为主力量。“前期看涨仓位过度拥挤，在突发消息冲击下，负向反馈机制被迅速激活，技术抛压集中释放，终形成踩踏式下跌。”

　　杠杆与衍生品放大波动

　　市场的剧烈反转，往往源自此前看似牢不可破的上涨逻辑瞬间撕裂。

　　今年1月，贵金属市场持续升温。黄金价格从4300美元附近路飙升至5600美元，单月涨幅达28；白银走势为凌厉，从70美元附近快速拉升至120美元上，月内大涨幅约70。

　　贵金属的暴涨很快向有金属及相关产业链扩散，铜、铝、镍、碳酸锂等品种纷纷走强，矿业股、资源股在资本市场上频频涨停舟山防火门胶，市场情绪持续亢奋。

　　芝商所（CME）在新市场周报中指出，上周黄金、白银、铜在创出历史新后快速回落，市场投机情绪已被演至致水平。随着美国总统特朗普提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为新任美联储主席候选人的消息发酵，市场对其过往鹰派政策立场的担忧升温，商品和股市均出现松动迹象。在技术层面明显买的背景下，金属市场终演变为多头踩踏。

　　国投期货认为，沃什被提名多只是火索，真正的风险在于前期过度上涨所累积的结构脆弱。“美元信用危机与全球秩序重塑的长期叙事并未发生根本逆转，贵金属在急跌后，或转入位震荡阶段，万能胶厂家待波动率回落后再寻找交易机会。”

　　多位机构人士还指出，本轮行情的个显著特征，是杠杆资金和衍生品工具在上涨与下跌两个向上起到了同步放大作用。

　　禅龙资产认为，在暴跌发生前，黄金与白银的多项技术指标已严重买，市场情绪指标攀升至数十年位。大量杠杆资金集中涌入，使得行情密度被至限，市场结构度脆弱。

　　“在集体致看多的预期下，看涨期权因其以小本金博取数十倍收益的特，成为投机情绪的重要放大器。而当价格出现反向波动时，期权、保证金交易与程序化策略共同触发止损和再平衡机制，流动迅速枯竭，进而引发踩踏。”禅龙资产表示。

　　中欧瑞博董事长吴伟志指出，在此轮商品价格暴涨与暴跌中，白银的波动尤为剧烈，从日内点118.45美元跌至低74美元，大跌幅达37.53，为典型的多因素共振结果。

　　“面，开年后的加速上涨，积累了大量未被消化的获利盘；另面，杠杆型ETF产品在涨时被动加仓、跌时被动减仓的再平衡机制，以及规模庞大的CTA程序化交易，旦向反转舟山防火门胶，短时间内难以找到足够的交易对手，流动真空迅速放大波动。”吴伟志表示。

　　交易所密集出手稳市场

　　面对端行情，境内外交易所迅速采取风控措施。

　　2月1日，上海黄金交易所公告称，将对白银延期约交易保证金水平和涨跌停板比例进行动态调整。若2月2日Ag（T+D）约出现单边市情况，保证金水平将由20提至26，下交易日起涨跌幅限制由19扩大至25。

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　　1月30日，CME亦宣布上调COMEX黄金、白银等贵金属期货约保证金要求，并于2月2日收盘后正式生。其中，黄金期货非风险账户保证金比例由6上调至8，白银期货非风险账户保证金比例由11上调至15。

　　同日，上海期货交易所发布通知，自2月3日收盘结时起，上调多个白银期货约的涨跌停板幅度和交易保证金比例，以缓释短期风险。

　　从商品到A股的风险警示

　　业内人士认为，此次大宗商品的剧烈波动，对资本市场具有重要警示意义。

　　禅龙资产指出，当某资产或赛道被过度叙事化、由情绪和杠杆主价格发现时，非理繁荣往往伴随着系统风险。“这也是为何在部分市场放量上涨阶段，宽基ETF反而持续流出，监管层需要通过逆周期调节机制为市场降温，动市场回归理。”

　　吴伟志也表示，虽然白银和黄金是全球定价的商品，的监管部门难以阻止海外机构去创设各种杠杆型ETF产品，但是值得注意的是，如果同类型策略产品的规模限制扩大，当然在上涨过程中会有个阶段呈现“净值上涨—赚钱应吸引多资金进入—增量资金申购后继续原先的策略—产品净值继续上涨—继续吸引新资金”的循环。

　　多位受访人士强调，本轮贵金属的巨震并不意味着长期逻辑的终结，但短期内去杠杆、去拥挤仍是市场需要完成的过程。在波动率显著抬升的背景下，投资者需关注风险控制与流动约束，避在情绪化行情中被动卷入踩踏。

　　在“黑星期”之后，市场正在重新评估风险与定价。如何在剧烈波动中寻找新的平衡点，将成为接下来段时间内全球商品市场须面对的重要课题。

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责任编辑：凌辰 舟山防火门胶

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