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华夏时报记者 瑜 于娜 北京报道

2026 年 4 月，北京万泰生物药业股份有限公司（603392.SH，下称 “万泰生物”）披露 2025 年财报，交出上市以来份亏损成绩单。报告期内，公司营收、净利双双大幅下滑，归母净利润由正转亏，核心驱动业务HPV 疫苗陷入 “不动、价大跌、库存” 三重困境。曾凭借二价 HPV 疫苗缔造增长话的万泰生物，正遭遇行业政策、市场竞争、需求收缩的叠加冲击，折射出国内 HPV 疫苗市场从 “针难求” 到 “供需反转” 的惨烈变局。

业绩巨亏

万泰生物2025财报显示，公司全年实现营业收入18.19 亿元，同比下降18.99；归母净利润亏损3.98 亿元 ，同比大幅下滑474.89；扣非后净利润亏损6.23 亿元，经营活动现金流净额8975.4 万元，同比下降74.72，多项核心指标创下上市以来差表现。

从季度表现看，亏损呈持续扩大态势。季度至四季度净利润分别为-5277.69 万元、-9126.12 万元、-2938.38 万元、-2.25 亿元，四季度单季亏损额占全年亏损近六成，经营压力持续加剧。公司总资产、归母净资产同步下滑，较上年分别下降4.39、3.25，资产质量与盈利能力双双承压。

此次巨亏的核心火索，是核心业务HPV 疫苗销售断崖式下滑。作为公司业绩支柱，二价 HPV 疫苗曾贡献六成毛利，2025 年却遭遇 “量价齐”。受默沙东九价疫苗扩龄至 9—45 岁、自费市场需求萎缩、政府采购大幅降价三重挤压，公司被迫计提大额资产减值，直接吞噬全年利润。

业务结构层面，疫苗与体外诊断两大板块同步下滑。疫苗板块营收4.57 亿元滁州橡塑胶，同比下降24.63，营业成本逆势大增85.43，毛利率同比暴跌43.18个百分点，为27.25；诊断试剂营收13.09 亿元，同比下降18.65，毛利率同步走低，为56.99。尽管公司九价HPV 疫苗于 2025 年 6 月获批上市，成为国内款、全球二款九价 HPV 疫苗，但报告期内仍处于市场准入与渠道铺设阶段，覆盖 27 个省份、3 万余个接种点，尚未形成有利润贡献，法对冲二价疫苗下滑缺口。

成本与费用端进步加剧亏损。公司持续加码研发，2025 年研发投入维持位，叠加市场广、渠道建设费用攀升，而营收端持续收缩，形成 “收入降、成本升” 的倒挂格局。同时，二价疫苗纳入国疫规划后，中标价降至27.5 元 / 支，较上市初期329 元跌幅 90，利润空间被度压缩，“以价换量” 未能转化为盈利增长。

伴随业绩与市场双重承压，资本市场对万泰生物的热度也在消退，2025年，万泰生物股价跌幅达36，而2026年至今股价跌幅为13。

面对公司亏损，保温护角专用胶万泰生物董事长邱子欣表示自2026年4月自愿放弃取薪酬；总经理、财务总监、总经理等管自愿放弃2025年度绩金。

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从“针难求” 到 “供需反转”

万泰生物的业绩溃败，并非个体经营失误，而是国内HPV 疫苗市场转向的缩影。曾经 “预约排队、针难求” 的火爆场景不再，行业陷入需求收缩、价格战、库存企的寒潮，市场逻辑发生根本改变。

先政策成为行业变局核心手。2025 年 11 月，我国正式将二价 HPV 疫苗纳入国疫规划，为 13 岁适龄女孩费接种，政府采购成为主渠道。万泰生物、沃森生物二价疫苗均以27.5 元 / 支中标，价格较上市初期暴跌 90，告别毛利时代。公费市场挤占自费空间，自费接种需求持续萎缩，二价疫苗从 “消费选项” 变为 “公共品”，企业盈利模式被颠覆。

而在竞争端，市场则呈现“价挤压低价、碾压国产” 的白热化态势。默沙东九价疫苗扩龄至 9—45 岁，供应大幅放量，凭借优势占据端市场；万泰九价疫苗虽以499 元 / 支低价入市，仅为价四成，但市场培育周期长、终端渗透缓慢，难以快速占份额。

另外，需求端出现实质收缩，接种意愿持续降温。面，前期适龄女大量接种，存量市场接近饱和，新增需求有限；叠加“疫苗犹豫”，部分人群主动放弃接种，HPV 疫苗从 “刚需消费品” 变为 “可选支出”，市场需求提前见顶。

随着供需关系反转，行业进入去库存周期。万泰生物二价疫苗计提大额减值，沃森生物等同行同样面临资产减值压力，头部企业业绩集体承压，HPV 疫苗行业从 “增长赛道” 沦为 “红海内卷市场”。

和君咨询咨询师史天向《华夏时报》记者表示：“疫苗犹豫加剧、产品价格大幅下滑、供需严重失衡、竞争白热化等多重压力叠加，正倒逼疫苗行业重构竞争逻辑。”

长期来看，HPV 疫苗市场已进入结构调整、优胜劣汰的新阶段。国疫规划动行业回归公共卫生属，价自费市场空间收窄，企业难以再依靠单产品获取额利润。

未来疫苗企业竞争将聚焦化市场、创新技术路线，研发能力、成本控制、渠道布局等。万泰生物去年境外收入4.12亿元，同比上涨90，毛利率也有小幅提升，也是2025年的个亮点。万泰生物董秘办表示，境外产品包括二价HPV疫苗、戊肝疫苗和试剂等。

对万泰生物而言，九价疫苗能否快速上量、海外市场能否突破、研发管线能否接力，将决定其能否走出亏损泥潭；对整个行业而言，告别野蛮生长、转向规创新、聚焦临床价值，已是然趋势。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏

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